同时拿下BBA、硬刚华为：Momenta开启港股上市倒计时

作者Evin编辑刘致呈审核徐徐出品互联网江湖时隔不久港股又迎来了自动驾驶公司闯关。Momenta于6月23日在港交所披露聆讯后资料集正式通过上市聆讯其IPO进程由此进入最后冲刺阶段。若挂牌顺利外界称Momenta有望成为港交所物理AI第一股”。回顾其上市路径Momenta曾于2024年启动赴美上市计划后于2025年12月调整方向、转赴港股。今年3月公司向港交所秘密递交招股书6月18日中国证监会完成境外发行上市备案。长期以来Momenta备受行业关注有相当一部分原因在于其在国内被视为能与华为智驾正面较量的力量。创始人曹旭东曾表示国内最强的两家智驾公司就是Momenta与华为。作为与华为齐名的智驾双雄它的上市自然备受行业期待。市占率超过华为Momenta含金量有多高招股书显示2023至2025年Momenta营收从7.43亿元增长至24.13亿元三年复合增长率超过80%毛利率也由17.5%大幅提升至71.6%整体增速表现突出。从收入结构来看Momenta的业务主要分为技术开发收入和许可收入两大板块。其中技术开发收入来源于Momenta与车企合作研发智能驾驶系统按项目计费。该业务需要为每个项目配备工程师团队并投入研发资源成本随项目数量同步增长规模效应有限。2023年至2025年Momenta的技术开发收入分别为7.19亿元、10.32亿元和14.45亿元。许可收入是车企使用Momenta智驾方案后按装车数量支付的授权费用。该模式的特点是前期研发投入完成后后续每多卖一辆车就多一笔收入追加成本有限。2023年至2025年这部分收入从0.23亿元增至9.68亿元三年增长42倍。增长动因在于高阶智驾装车率持续上升Momenta的客户和搭载车型同步扩容终端销量走高拉动授权费增长业务规模与收入之间形成正向反馈。此外占总收入比例从2023年的3.1%跃升至40.1%成为拉动毛利率上行的核心引擎。项目制收入毛利率相对较低其占比下降也进一步抬升了整体毛利率。当然Momenta最为自豪的当属其占据的市场份额这也是业界普遍认为Momenta可与华为比肩的核心原因。据招股书披露搭载Momenta智驾系统的量产车辆已突破90万辆累计获得定点车型超过210款全球排名前十的汽车制造商中有九家与其建立了合作关系客户阵容涵盖上汽、比亚迪、丰田、通用等几乎所有主流车企。截至2026年2月28日的过去十二个月内按搭载城市NOA方案的车辆销量计Momenta在全球独立解决方案提供商中位居榜首市场份额高达64.5%甚至超过了第二至第五名企业的份额总和。基于招股书信息不难推断市场份额排名第二至第五位的公司大致为华为仅限HI模式、卓驭科技、元戎启行以及地平线。这份量产成绩单构成了Momenta冲击高估值最有力的支撑。然而高量产规模与高市占率的背后也引发了关于其含金量的讨论。招股书中支撑Momenta高市场份额的关键论据在于其定位为国内城市NOA第三方赛道的领军者。但这一统计口径存在值得商榷之处招股书引用的数据将鸿蒙智行旗下全部车型排除在第三方统计范围之外这一划分标准与产业界的客观定义并不相符。事实上鸿蒙智行既不是整车OEM厂商也不属于独立的汽车品牌其本质是华为对外输出乾崑ADS全栈智驾方案的合作平台理应被纳入第三方供应商的统计范畴。更何况鸿蒙智行作为华为智驾能力的核心展示窗口仅问界单一品牌的搭载量就已超过110万辆。若从全局视角审视中国汽车工业协会今年1月发布的《2025城市NOA汽车辅助驾驶研究报告》显示2025年1—11月期间在中国城市NOA市场中华为乾崑智驾以27.9%的整体份额位列第一Momenta则以13.3%的份额位居第二。而且高端智驾市场华为的影响力更大。根据新华网文章显示2025年1月至9月在指导价35万元以上的豪华车市场搭载华为乾崑智驾功能的车型占比达52.7%。将鸿蒙智行排除在外的统计口径实际上未能完整呈现华为的真实供货规模。以此作为支撑IPO叙事的核心可能会对投资者的判断造成一定影响。从盈利上限看Momenta的软件算法模式令人担忧。Momenta与地平线、华为的核心差异在于其轻资产定位——不做芯片不碰硬件聚焦软件算法。但结果是Momenta第三方占据智驾市场64.5%的份额去年营收为24.13亿元而根据天眼查App显示地平线仅凭4.8%的市场份额去年营收却高达37.6亿元。纯软件变现的难度可见一斑。Momenta之所以能赢得众多车企、尤其是BBA等外资品牌的青睐技术领先数据、模型固然是原因之一但更关键的是Momenta的无害性。它不碰芯片、不碰硬件主机厂可以灵活搭配地平线或英伟达的芯片自主掌控供应链。这与华为的强势捆绑形成鲜明对比。但不去尝试掌握灵魂的另一面是Momenta让渡了自身的议价权和利润空间。根据行业共识基本上若要在出货量较大的车企端部署软件车企对软件供应商提出的各项要求往往极为严苛其程度甚至到了让供应商倍感压力的地步。招股书显示2023年、2024年及2025年各年Momenta从前五大客户产生的总收入分别为人民币6.443亿元、10.373亿元及15.082亿元分别占Momenta收入的86.7%、78.3%及62.6%。客户集中度虽有所下降但依赖程度依然偏高而在汽车价格战持续、原材料价格上涨的大背景下这种依赖意味着更大的利润挤压风险。关于来自大客户的压力Momenta在招股书风险因素中也坦然进行了陈述定价压力可能导致毛利率低于预期甚至出现亏损从而可能对我们的业务造成不利影响。客户采纳的削减成本措施往往导致定价下行压力加大。此外我们许多客户对包括我们在内的供应商拥有重大影响力原因是彼等为大型跨国公司具备较强议价能力。而且成本考量之外如今诸多车企普遍倾向于避免供应商“一家独大”或技术绑定以保持自身的话语权与利润空间。因此越来越多的车企开始采用“双轨”甚至“多轨”策略。比如比亚迪既牵手华为乾崑又和Momenta紧密合作深蓝拥抱地平线又离不开华为乾崑奇瑞的辅助驾驶系统甚至和Momenta、华为乾崑、地平线都有合作。此外值得注意的是公司账面归母净亏损逐年扩大2023年至2025年分别为25.70 亿元、32.06亿元、34.58亿元主要系优先股公允价值变动、大额研发资本开支等非经营性、非现金因素扰动剔除相关扰动后的经调整净亏损持续收窄从2023年10.93亿元降至2025年3.03亿元。持续亏损的主要原因在于连年的高额研发投入近三年研发开支累计接近47亿元2025年仍占总收入的比例达到77.5%。整体讲Momenta虽然占据了行业靠前地位但未来面临的挑战依然不少。Momenta左转“物理AI”右转“自动驾驶”此次上市有意思的莫过于Momenta对自己的定位转变。去年文远知行和小马智行相继登陆港股市场当时行业热议的焦点还是谁才是真正的港股Robotaxi第一股或自动驾驶第一股。然而时隔一年行业叙事已经悄然转向。Momenta此次IPO不再沿用传统智能驾驶方案商的话术而是给自己贴上了物理AI基座模型公司的新标签。今年4月的北京车展上Momenta发布了R7强化学习世界模型并宣称实现量产首发试图将行业从感知世界推向理解世界的新阶段。这股风潮并非Momenta独有。轻舟智航已将战略重心升级为通用物理AI元戎启行也喊出要打造物理世界的AI基础设施。从技术演进的角度看世界模型与强化学习确实是智能驾驶的发展方向能够有效应对传统算法难以覆盖的长尾场景问题。但核心矛盾在于物理AI的商业化落地目前仍深度绑定智能驾驶单一场景。所谓基座模型能否真正延伸至Robotruck、工业制造、机器人等更多领域目前尚缺乏可验证的规模化落地案例。尽管外界将Momenta称为物理AI第一股从业务看其本质仍是一家自动驾驶相关公司。不过当前自动驾驶板块整体估值承压概念热度已不复当年。同花顺数据显示2026年2月以来港股无人驾驶板块跌幅超过20%。地平线、黑芝麻智能较年内高点均已腰斩去年11月同日上市、双双破发的小马智行和文远知行也持续低迷——前者今年跌幅超50%后者今年跌幅近35%。在此背景下物理AI概念的走红某种程度上是Momenta试图摆脱辅助驾驶供应商的单一身份、跳出自动驾驶板块估值低谷、寻求更高估值天花板的策略选择。此外Momenta自成立以来便确立了“一个飞轮两条腿”的战略。通过量产车规模化部署持续采集真实道路数据反哺算法优化进而支撑自动驾驶出租车技术升级而后者的进步又回馈量产业务形成持续改进的闭环。值得一提的是在Robo业务方面Momenta采取多线布局。Robo业务涵盖Robotaxi无人出租车、Robovan 无人物流车远期布局 Robotruck 无人卡车全线复用 Momenta 同一套物理 AI 底层模型减少重复研发投入。这与其它企业有所不同。传统模式下做Robotaxi的公司做不了Robovan做Robovan的做不了乘用车L2。因为每一条业务线都需要独立的传感器方案、独立的算法团队、独立的数据采集体系、独立的验证流程。每个垂直场景的“know-how”都深埋在各自的组织和经验里无法简单复制。结果就是每一个新场景的开拓都意味着从零到一的重复投入。Momenta的做法完全不同。它的乘用车量产系统已在90万台量产车上跑着积累了120亿公里真实数据。这些数据中包含了各种道路场景这些场景与Robotaxi、Robovan、Robotruck所面对的道路环境本质上是同一套物理世界。不过遗憾的是Momenta给出的理想很宏大技术思路也很别致但现实是目前Robo业物并未取得规模性成绩在招股书中并未体现。据了解Robovan业务正结合城市物流场景进行商业化试点Robotaxi在国内苏州、上海等地已取得示范运营牌照只是开展商业化试点运营Robotruck正处于规划与推进阶段计划于2027年实现落地。目前准确讲Momenta的两条腿主要靠量产车解决方案这一条来支撑。当然Momenta仅凭软件算法就能走到今天这个位置确实来之不易。如今它已算得上跻身智能驾驶上半场的决赛圈。不过还是希望Momenta描绘的蓝图能够真正落地——让飞轮转得更稳健让两条腿走得更扎实最终作为行业领军者引领中国智能驾驶驶向更广阔的星辰大海。免责声明本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息展开评论但作者不保证该信息资料的完整性、及时性。另股市有风险入市需谨慎。文章不构成投资建议投资与否须自行甄别。